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四位专业人士共论军工投资机缘 看好航空、新质

  三季度一度表现神勇的军工板块近期略显低迷,后市会否有行情?长期看,板块投资价值有多大,应该如何布局?中国基金报记者专访了博时军工主题基金经理兰乔、广发基金行业研究员贾乃鑫、前海开源中证军工指数基金经理黄玥,和海富通基金高级股票分析师陈林海。

  受访资深投资人士直言,军工板块短期正常调整已经释放较大压力,板块投资机会重新显现,板块也有具备长期投资机遇。

  兰乔:三季度时军工板块PE-TTM估值水平处于14年来较低的水平,同时军改影响陆续消除,18年下半年行业订单陆续恢复,军工行业业绩显示加速迹象,反映基本面改善拐点,因此三季度军工有所表现。而看未来3年,军工行业的景气度能维持,且上行催化剂多于下行。

  贾乃鑫:前期由于两船合并等主题性机会的推动,导致前期军工板块涨幅比较高,因此在短期内出现一些回调也属于是正常现象。最近3年军工板块整体还处于消化估值的阶段,军工行业整体增速比较稳健,长期来看估值消化应该还需要一段时间。

  黄玥:军工板块在近1个多月出现了比较明显的调整,从9月10日~10月25日期间,在申万一级行业中表现是最差的,可以说短期已经释放了比较大的调整压力,整个板块的投资价值开始重新显现。

  军工板块属于高beta的板块,风格上与中小创的走势较为一致,9月以来的市场调整,中小创风格明显跑输大盘风格,军工板块出现比较大的调整符合历史规律,是正常的技术性调整,不存在行业基本面变差的逻辑。在这之前的一个月,军工板块跟整个科技板块表现都是很好的。近一个月的调整,是有一部分资金兑现前期成长股的收益,转向低估值板块所致。目前军工板块估值55倍,纵向来看处于历史低位,而行业的景气度还在提升,在机构中的配置比例也是历史低位,估值继续向下的空间非常有限。

  陈林海:2019年以来,申万国防军工指数上涨25%左右,在申万一级28个行业中排名第9。近一段时间申万国防军工指数表现相对较弱,主要原因在于军工中报业绩超预期个股不多,且随着近期市场风险偏好逐步降低,前期因国庆阅兵而“博主题”的资金退出,导致整体军工指数走势相对较弱。当前申万国防军工指数PE55倍、PB2.4倍,经过2015年以来的估值压缩,估值已处于行业历史底部区域,进一步消化估值的风险不大。PE(市盈率)看起来仍偏贵,主要由于军工行业特性决定,PB(市净率)已处于行业历史底部区域。

  兰乔:从宏观层面来看,我国国家战略从韬光养晦转向积极应对,预计未来5~10年我国国防投入增速能够维持比GDP增速略高,其中武器装备采购费用增速更快,同时考虑我国武器装备出口带来的增量,预计未来10年,军工行业将保持10%~15%持续稳定增长,在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。

  贾乃鑫:军工板块整体来看增速稳健,竞争格局稳定,现金流也比较好,中场来看具有投资价值;但是也要看具体的细分板块和行业,可以找一些估值和增速相对匹配,ROE和ROA比较合理的标的和板块进行投资。

  黄玥:中长期我们非常看好军工板块的投资价值。实际上,2018年军工板块就迎来了拐点,行业基本面改善的逻辑不断得到验证,股价表现也越来越好。今明两年是“十三五规划”的最后两年,国家装备采购按五年规划制定项目及经费使用计划,从历史经验看,存在前低后高的特点,前两年订单较少,后3年逐年增加。所以从2018年起,军工企业订单开始明显增加,行业景气度处在上升周期。

  军工板块是典型的逆周期行业,属于“国家消费”领域,目前全球经济下行压力都比较大,在A股非金融收入增速和盈利增速回落区间,军工的收入和盈利增速一般能获取相对业绩上的优势。从更长远来看,虽然我国军费开支已位于世界第二,仅次于美国,但军费占GDP比例只有1.3%左右,远低于2.4%的世界平均水平,未来10年预计会保持7%~8%的增长水平,显著高于GDP增速,而更重要的是裁军、反腐等的推进将使军费向装备和训练领域倾斜,整体装备投入增速将高于军费增速。

  陈林海:从“天时”角度来看,目前处于五年计划的后2年,是订单、交付的高峰期。从历史来看,军工股行情往往发生在五年计划后两年。从“地利”角度来看,目前估值处于历史级别底部。从“人和”角度来看,目前国防科工局、各军工集团领导确定,军工集团持续增持、回购。同时,各大军工集团正在进行混合所有制改革和科研院所改制,有助于提升企业的经营治理能力和降本增效。综上,军工具备中长期投资价值。目前处于军工中长期底部区域,但仍需要等待军工上市公司业绩进一步边际改善,或者新一轮军工资产证券化启动。

  贾乃鑫:目前我们比较看好基础元器件或者零部件板块,包括一些连接器、电子部件等。这类公司受益于2017年军改以及“十三五”最后两年军工提速交货的趋势,整体的业绩表现不错。

  黄玥:从细分领域来看,比较看好航空板块、新材料板块和信息化领域。这些细分领域里的一些龙头公司,今明两年的业绩预计都会很出色,军工股已经进入“价值投资”的时代,光讲故事是不行的,如果没有业绩的释放,股价也很难表现。

  兰乔:军工行业弹性大,在市场表现好的阶段,将获得更多的超额收益;但往往行情表现的时间急、幅度大,故需要在风险收益比合适的时候布局,盯紧行业及代表性军工个股的绝对、相对估值水平。军工行业的投资需要配置并波段操作。

  贾乃鑫:需要注意的是不要去随意地跟随炒作主题,还是应该找一些低估值,增速比较稳健,长期能看到较好发展空间的标的,着重考察其财务指标等,寻求稳健增长的标的进行投资。

  黄玥:军工作为一个高弹性、高beta的板块,波动有时是比较大的,投资者可以根据自己的风险承受能力来参与。军工板块的专业性相对也较强,投资者自己选股的难度相比其他板块可能更大,以基金的方式参与可以避免较大的个股风险。另外在行业投资的大逻辑没有发生改变的时候,短期的一些波动也可以忽略,以基金定投的方式参与军工板块是比较好的,可以避免集中投入而没有选对好的时机。

  陈林海:军工行业具有不透明性,且波动性较大,军工业务高的公司并不多,要更多关注风险、能鉴别出“伪军工股”。

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